通缩担忧升温和原油回落,沥青期价下跌

2020-05-13 15:34  评论 0 条

  观点梳理:

  昨日沥青继续下跌,逼近2000整数关口,原油回调和厂库仓单增加是主要诱因,中国4月PPI跌幅扩大也加深市场通缩担忧,舒兰市再度因疫情封城或打击北方基建施工作业。

  产业面高利润导致高供应忧虑升温,加上南方雨水偏多,供需边际有走弱可能。不过现货坚挺提供支撑。国内沥青原料5月到港85万吨,港口样本库存连续两周回升,委内瑞拉4月出口中国原油环比增加近10%,短期原料担忧降温。

  后期方面,美国加大对委制裁力度,4月23日有消息称雪佛龙被禁止在委内瑞拉开采、运输和贸易石油(委内瑞拉石油公司PDV拥有三座升级装置用于生产原油,其中一座与雪佛龙合资),原料风险还需继续观察。

  成本端沙特公布6月OSP,其销往亚洲重油贴水较5月上升1.70美元/桶,叠加油价反弹,综合炼厂成本回升。产量方面,4月环比增幅超20%但累计同比还是减少12.95%,实际产量高于排产计划6%。

  利润高位继续刺激炼厂5月排产环比增加超30%。上周炼厂开工率有所回落,既是因为利润回调,也是炼厂担忧累库的体现。炼厂库存连续5周(隆众统计回升)下降,低于历史同期均值和去年同期,表明去库效果好于预期,表观需求坚挺,主营炼厂挺价信心犹存。社会库存高位上升,说明中下游主动性备库执念仍在(憧憬旺季需求增加、原油反弹预期和高速收费),但也隐含终端实际需求增幅边际放缓,刚需好转弱于供应攀升。总体库存下降势头暂时中止(隆众统计增长),或表明累库拐点的临近。

  理论利润下降后产量小幅回落;表观需求延续,但节前备货透支部分需求。短期来看,下游依然处于季节性淡季,若原油反弹幅度不大,高企的现货理论裂解利润将刺激供应持续释放,投资性需求也会回落,沥青有走弱的风险。

  中远期来看,全球货币宽松,各国政府财政刺激政策频出,流动性和信用风险得到遏制,金融市场情绪逐步缓和。国内4月17日政治局会议明确要加强传统基础设施和新型基础设施投资,对4月14日国常会的政策进行了重申和升级,政策力度进一步加码,政策重心逐步从复工复产向资金、项目加速落地倾斜。

  发改委、证监会也启动基础设施REITs试点工作,将拓宽基建资金来源。项目端,截止5月8日,发改委基建项目累计申报164159.52亿元,同比增加109.98%。流动性上,3月30日央行逆回购利率下调20个基点,4月15日央行开展1000亿元MLF操作,利率下调20BP,4月20日LPR利率下调10-20个基点。

  3月31日国务院部署强化宽松政策,进一步对中小银行定向降准,并加大财政刺激,4月27日财政部再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,初略推算约2.29万亿的地方专项债将在6月前发行完毕,参照去年进度全年专项债额度可能会达4万亿左右。逆周期刺激政策继续强化。金融数据方面,4月社融新增3.09万亿高于市场预期,企业中长期贷款5547亿元,明显高于去年4月的2823亿元,显示基建及其他政府/国企主导的投资活动继续加速。

  1季度末基建中长期贷款同比增速加快至10.5%,较2019年3月高出接近2个百分点;同时1季度用于基建投资的新增中长期贷款同比也有所上升。投资方面,1-3月道路运输业投资下降17.5%,降幅收窄11.4个百分点。公路交通投资1-3月累计同比下跌23.75%,降幅收窄17.24个百分点,但从专项债数据来看,截止5月8日,累计发行新增专项债11521.53亿,其中用于基建项目的比例高达78.45%(2019年专项债投向基建的比例为34%左右),约有31.56%投向交通运输类(据兴业证券数据,中金统计2019年投向交通的专项债占比为9%),占比最高,是资金重点投放的领域,资金面的大幅改善,叠加十三五收官之年的任务完成要求,市场远期需求恢复保持较高预期。

  月间价差方面,今日09-06价差贴水上涨(12-06价差持稳),说明日内走势主要受油价走弱带动,且部分反映市场担忧库存上升。当前供需、现货价格对近月06合约影响较大,原油走势和需求预期决定远月09合约的波动。

  操作建议:BU2012多单减仓后,等待回补机会。跨期套利方面,09-12合约正套轻仓持有。多原油空沥青轻仓持有。

  风险提示:市场情绪好转和产量低于预期(上行风险);现货大幅下跌和原油重挫(下行风险)

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